• Lex专栏:给Facebook估价

  • 发表时间:2018-07-12 17:18 | 秀站网 | 点击数:
  • 你在Facebook上的那3000个“朋友”才不在乎你 买股票时,出价是不是太高了,也不在乎你是不是喜欢那部电影。Facebook计划在本月进行首次公开发行(IPO),在IPO之前,投资者需要对Facebook这只股票,而不是Facebook这个文化现象进行思考。Facebook是怎样的一种公司,该如何理性地对其估值?

    Facebook的IPO预计至少将筹得100亿美元资金,使其成为迄今最大的一宗科技企业上市案例。然而Facebook上市的重要意义却不仅在于金额。Facebook上市的成败,不仅会被解读为市场对整整一代企业——它们希望从人们的在线社交生活中赚取利润——作出的判断,还将被用来衡量当前 充满不确定性的市场承担风险的意愿。围绕Facebook上市已经产生出狂热的氛围。这样一来,冷静下来,像评估一家普通企业一样评估Facebook变得更加重要。

    既要当微软又要当谷歌

    为Facebook估值尤其需要小心,因为尽管它的当前业绩十分出色,但并非毫无瑕疵,所以并不是我们预测其未来的完美指导。有意对Facebook下注的投资者需要仔细地考虑以下两个基本的问题。

    第一,Facebook将渗透到互联网上发生的一切活动中去,还是仅仅只是多种数字化工具中的一种?要想使目前的高昂估值显得合 理,Facebook就必须要在互联网领域取得微软(Microsoft)曾经在个人电脑市场达到的地位。微软拥有操作系统、浏览器和文档处理软件,就像 无处不在的水,所有电脑用户都在其中畅游----尽管用户视而不见,可能也并不十分喜欢,但却利润丰厚。用户的计算机使用必须变得深度社交网络化,而且 Facebook必须拥有这个社交网络,并让其赚钱。

    第二,Facebook为数字广告带来的转变,能否像谷歌(Google)在过去十年中做到的那样深刻?通过互联网搜索,谷歌让广告商能够根据用户 的搜索行为(也就是根据用户的明确意愿)直接命中目标消费者。广告商获得的回报可以衡量,而且很高。Facebook想利用用户的社交关系,来做谷歌利用 用户的意愿做到的事。用户是否愿意配合还有待观察。如果答案是否定的,Facebook就无法满足如此高的期待。

    利润率很“赞”

    Facebook已经取得了很大的成就。去年收入在20亿美元的基础上增长了88%,营业利润率近50%,表现不俗。五年前谷歌正在以相似的速度增 长时,其利润率要低很多,而且至今一直如此。微软则直到上世纪90年代末才取得Facebook当前的利润率,当时其收入规模已经达到了每年200亿美 元。尽管如此,业务增长的趋势并不会像一条直线那样上升。Facebook用户和广告商增加的速度还不足以抹平季节性波动。过去两年中,一季度广告收入均 低于上年四季度。去年Facebook广告收入占总收入的84%。

    况且Facebook也还没有解决所有互联网媒体企业面临的问题:准入门槛低、竞争残酷。还记得Friendster和MySpace吗?都大势已 去。你可能会觉得Facebook已经大到了竞争对手赶不上的地步,但它却在像面临着生死威胁那样花钱。Facebook曾宣称照片分享是一项核心服务, 然而上个月却又突然掷出10亿美元现金和股票,收购初创的照片分享网站Instagram。这似乎表明,市场的自然准入门槛很低,因此Facebook可 能需要花真金白银人为地建立门槛。

    尽管创立一家社交网络站点很容易,但运营一个大型的社交网络却成本高昂,需要购置实物资产。去年,Facebook的资本支出为收入的30%,达10亿美元,上季度更是达到总收入的近一半。自由现金流资产回报率很高,但谷歌却是Facebook的两倍。

    随着Facebook的业务增长,资产回报率应该也会改善。但即使资本支出相对于收入出现下降,运营成本的变动趋势仍然无法使人安心。尽管年化销售额远超40亿美元,但几乎没有迹象表明Facebook收入增长的速度能够超过其成本基础。

    最后还有管理问题。Facebook掌握在27岁的首席执行官马克•扎克伯格(Mark Zuckerberg)手中,在IPO之后他将控制超过一半的有投票权的股份。对一个人信任到这种程度令人不安。不过在这个问题上,Facebook倒没有对投资者有所隐瞒。

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